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ANBOUND-每日金融第5051期

來源: 作者: 发布日期:2019-09-04 09:54:24
〖分析專欄〗
【宏觀政策面臨階段性調整】
隨著上半年中國經濟下行壓力加大,國內債務問題風險不斷暴露,伴隨結構調整而來的“陣痛”越來越強烈,再加上美國發起的貿易摩擦不斷蔓延,爲今年中國經濟增加了新的不確定性。下半年的宏觀政策將如何應對?中國面臨著不小的挑戰。
迄今爲止,中央並未改變宏觀政策的基調,仍然堅持“穩健中性的貨幣政策”和“積極的財政政策”。不過,如果經濟政策不隨著形勢的變化而調整,那將是一種僵化的政策。如果未來經濟下行壓力繼續增大,宏觀政策的執行尺度應該有所轉變,甚至政策方向也應該保留調整的可能。當然,政策調整首先要源于對形勢變化的認識和對問題的承認。
值得注意的是,宏觀經濟部門已經開始探討這種變化。中國人民銀行調查統計司司長阮健弘日前發表署名文章稱,中國的杠杆率已經有明顯下降,中國已進入“穩杠杆”的階段。文章稱,自2017年以來,中國的宏觀杠杆率上升趨勢明顯放緩,其中2017年杠杆率比2016年高2.4個百分點,增幅較2012年至2016年杠杆率年均增幅低10.9個百分點。2018年首季杠杆率比去年高0.7個百分點,增幅比去年同期收窄1.7個百分點。阮健弘認爲,杠杆趨穩一方面是企業、財政和居民收入保持較快增長,有助于消化現存債務;另一方面是穩健中性的貨幣政策,以及加強金融監管效果有效,債務增長明顯減少。
跟蹤形勢變化可以發現,在中央去年底明確今年將繼續“去杠杆”、防止重大風險發生的背景下,央行官員明確提出中國進入“穩杠杆”的新判斷,這實際上暗示了宏觀政策上可能出現一個重要的轉變。雖然它並不一定代表政策出現反轉,但意味著以緊縮爲主的調控政策,到了需要階段性調整的時候。在“穩杠杆”之下,經濟政策應該如何調整?在政策上有哪些新的考慮?都是很有想像空間的。
無獨有偶,在央行官員提出“去杠杆”進入“穩杠杆”階段之後,《人民日報》也高調分析這種階段性的變化。《人民日報》分析認爲,中國的總體杠杆與杠杆結構都出現了好的轉變。如2017年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9個百分點;今年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄1.1個百分點。
從杠杆結構來看,也呈現優化態勢:(1)企業部門杠杆率下降,國有企業資産負債率回落。2017年企業部門杠杆率比2016年小幅下降1.4個百分點,2011年以來首次出現淨下降。其中,資産負債率較高的國企的資産負債率明顯回落。(2)住戶部門杠杆率上升速率邊際放緩,債務安全性可控。截至今年5月末,居民貸款增速連續13個月回落,從2017年4月的峰值24.7%降至今年5月的19.3%。2017年末,我國住戶部門貸款/存款爲62.1%,存款完全可以覆蓋居民債務。2017年末,我國住房貸款余額僅占抵押物價值的58.3%,住房貸款平均合同期限爲272個月,流動性風險可控。(3)政府部門杠杆率持續回落。2017年政府部門杠杆率比2016年低0.4個百分點,連續3年回落,今年一季度進一步回落0.7個百分點。其中,中央政府杠杆率2017年爲16.4%,比上年高0.3個百分點;地方政府杠杆率2017年爲19.9%,比上年低0.7個百分點。
在我們看來,央行和《人民日報》引用衆多數據是爲了說明一點:去杠杆已經取得了成效,當前經濟的主要矛盾已經轉化,從緩解高杠杆風險轉向防止經濟發展不足的風險。如果確認下半年面臨的形勢與上半年和去年不同,那麽,宏觀政策及其執行就需要有所改變。我們注意到,今天(7月23日)舉行的國務院常務會議已經開始布置相應的政策調整。
李克强总理主持的此次国务院常务会议提出几点重要的调整:一是积极的财政政策要更加积极。聚焦减税降费,在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上,将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业,初步测算全年可减税650亿元。加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。二是稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕,疏通货币信贷政策传导机制。三是加快国家融資擔保基金出资到位,努力实现每年新增支持15万家(次)小微企业和1400亿元贷款目标。四是坚决出清“僵尸企业”,减少无效资金占用。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
層層遞進的政策變化顯示,此前以緊縮爲主的宏觀政策暫時告一段落,而以穩定增長、活躍市場、促進內需、集聚社會資源加大投資爲目標的各種政策微調,將會逐步出台、落地,並付諸實施。
 
〖優選信息〗
【形勢要點:銀保監會將設27部門,縮減20%人員】
整合後的中國銀行保險監督管理委員會(下稱“銀保監會”)挂牌三個月後,業內廣爲關注的“三定”方案有望于近期發布。據《財經》報道,經過多輪協商之後,整合後的銀保監會將形成27個內設部門,形成“26+1”,即26個職能部門和機關黨委。其中,涉及新增、分拆、撤銷、合並與保留等多種處置方式。在整合之前,原銀監會共設有24個內設實職部門,原保監會則有15個內設實職部門。在整合後的27個部門中,既有新設,也有合並,亦有撤銷,而獲保留的則占多數。銀保監會將新設兩個部門,一個是重大風險與案件處置辦/局,另一個是股權與公司治理部。這是值得關注的兩個新設部門。“合並+拆分”兩個部門,即分設稽查一部和稽查二部,原銀監會現場檢查局的銀行部分劃入稽查一部;原現場檢查局的非銀部份與原保監會稽查局合並,劃入稽查二部。保留14個部門,主要是兩會的主要業務部門,其中,原銀監會保留10個部門,即國有控股大型商業銀行監管部、政策性銀行監管部、全國性股份制商業銀行監管部、城市商業銀行監管部、農村中小金融機構監管部、信托監管部、非銀行金融機構監管部、普惠金融部、業務創新監管協作部和處置非法集資辦公室;原保監會則保留人身險監管部、財産保險監管部、保險中介監管部和保險資金運用監管部等四個部門。根據金融體制改革方案,原銀、保監會的重要性法律法規草案和審慎監管基本制度的職責劃入中國人民銀行。原屬兩會的這項功能劃歸央行,但相關部門人員不作分流。據了解,部門負責人和各局負責人的調整,有可能實行“全體起立”的方式,即根據“選好配強幹部”的原則,全部重新進行安排。目前,銀監會系統包括銀監會機關27個內設部門、36個銀監局、306個銀監分局、1730個監管辦事處,另設北戴河、沈陽、順德、廊坊4個培訓中心。保監會有15個內設部門和2個直屬事業單位,設有36個省(區、直轄市和計劃單列市)級保監局,以及蘇州、煙台、汕頭、溫州、唐山等五個地市級保監分局。整個銀監系統超過2.3萬人,會機關約650人。保監系統約3000人,會機關約400人。整合後的會機關人員編制可能將縮減20%左右。
【形勢要點:中國無現金革命留下懸而未決的大問題】
中國的移動支付革命無論是速度還是規模都令人驚歎。僅僅五年時間,它就改變了中國城市的日常生活,也爲中國龐大的金融科技産業奠定了基礎,據艾瑞咨詢(IRESEARCH)的數據,該行業去年産生了6540億元人民幣(合980億美元)的收入。去年,中國移動支付的交易額超過了VISA和萬事達的全球總額。根據普華永道(PWC)的研究,2017年全球有近一半的數字支付都發生在中國。這一轉型是由千禧一代帶動的,他們是移動支付的早期使用者,但它迅速在各年齡段中傳播開來。千禧一代的父母——40歲至60歲人群——已經適應了移動支付,特別是在大城市,盡管他們用的功能一般較少。只有年長人士才會隨身攜帶現金。益普索(IPSOS)的一項調查顯示,90後人均攜帶現金爲172元人民幣(合26美元),而60後爲557元人民幣。中國的革命留下了一個懸而未決的大問題。全球數據監管機構將如何應對金融科技公司的崛起?這些公司可以跟蹤個人生活中的每一個商業決策,正如它們在中國已經做的那樣。這對消費者來說也是一個問題。數據積累的規模超出了人們的想象,盡管擔心隱私,但移動支付太方便了,無法棄之不用。但人們也對這條路可能通向何方保持警惕:不知道是在爲自己打造一個未來主義社會,還是給自己造一個籠子?
【形勢要點:目前貨幣、財政政策確實存在調整壓力】
最近央行與財政部的互怼受到市場關注。海通證券姜超團隊認爲,真正該做的不是央行放水,而是財政減稅。但客觀來說,目前的政策確實存在調整壓力,主要來自于兩個方面:一是經濟增長下行。2季度GDP增速降至6.7%,在過去10年當中僅高于金融危機時09年1季度6.4%的增速。其中代表外需的出口增速從17.6%降至12.3%,內需中的投資增速從7.6%降至5.2%,消費增速從9.8%降至9%。從生産法來看,2季度工業明顯減速,而服務業增速居然有所反彈。但是服務業的回升主要歸功于交運倉儲、信息服務和金融服務業。但金融業增速的回升有點不合邏輯,明顯到處都缺錢啊,貨幣和融資增速都在大幅下降。這其實說明目前除了部分新經濟還在增長,大部分靠貨幣驅動的傳統經濟都在減速。二是債務違約激增。到目前爲止債市新增13個違約主體,而17年全年只有12個違約主體,違約主體數量測算的信用債邊際違約率爲0.5%,遠高于去年的0.29%。截止目前債市違約未兌付的本金大約800億,占17萬億信用債存量的比重也約在0.5%。從違約企業類型來看,只有7%是地方國企,而民營企業比例高達74%,其余19%的合資企業其實也是民營企業。而從P2P行業來看,6、7兩月爆雷的平台超過100家,多分布在江浙滬地區,後蔓延至北京和深圳,其中不乏累計成交額超百億的平台。集中式的爆雷也引發市場廣泛關注。
【形勢要點:技術進步有可能破解涉農金服困局】
很长时间以来,中西部县域经济散落着的长尾客群,在行业人士眼中有贷款不良率和服务成本双高的印象。不少人士认为,资金下乡更多是个公益性导向、市场化动力不足。但是,随着智能手机普及、金融科技发展,带来了保本微利、可持续的数字普惠金融模式,涉农金融也吸引了更多资金下乡,拓展零售业务。以河南县域的农业金融项目为例。在河南漯河市舞阳县,有一项“香菇脱贫”的特色惠农贷款:400家贫困户、户均贷款5万元、合计2000万元,0不良、0逾期,全部回款。在具体操作中,舞阳县政府设立风险补偿金进行增信,本土龙头企业河南华宝农业在5个乡镇建设大棚设立9个食用菌(香菇)基地,中原银行对符合授信条件的当地建档立卡贫困户户均贷款5万元,以购买该公司的香菇基袋生产。华宝公司提供日常培训指导贫困户香菇种植、并签订统一保底回购协议,贫困户获取稳定收益、按期还款。类似的模式还出现在河南多个县乡的大棚产品贷款、农村妇女贷款、光伏发电贷款项目上。事实上,上述模式并不新颖,但在移动技术推进下,目标客户数据的获取成本大大降低,有效压缩了涉农金服业务的执行成本。最基础的比如中原银行综合金融服务上网的惠农APP、农信互联推动的农业电商APP智农通,用户可以培养线上支付习惯,一笔线上交易订单匹配一个资金流,数据真实。对此,业内人士表示,“可以清楚的知道他们从哪里买了什么、花了多少钱,更加标准化的金融数据积累下来了。”“只要客群识别相对准确,5万元以下的小額貸款,基本不存在还不上。”例如,北京农信互联科技有限公司依托龙头农企大北农集团,在全国多地农村开展涉农金融综合业务。2017年该公司信贷余额10多个亿,放款额快速放量至近200亿,但整体不良率在1%以内,而国内大行一般在1.5%以上。
【形勢要點:養老目標基金的發行規模可能會受限】
养老目标基金随时可能会获批。多位基金公司人士表示,养老目标基金的落地已越来越近。据业内人士介绍,有望首批拿到批文的基金公司都在为最终获批积极“备战”。有消息称,目前获批已大致可以确定,但由于养老目标基金涉及财政部、税务总局、人力資源和社会保障部、银保监会、证监会等部委,需要相关部门全部最终“敲定”,时间上可能要长一些。不少基金公司人士表达了对于产品发行的忧虑。“当前基金发行市场相当低迷。”有业内人士认为,一方面是因为权益类市撤境持续低迷,另一方面,此前基金大规模发行对新基金发行市场形成“抽血”。此次业内普遍预计会有大约10只养老目标基金同时获批,发行的竞争压力将会很大。有业内人士表示,对于公募基金而言,养老目标基金在没有税收优惠支持的情况下,其实质与具有一定长期投资属性的三年定开型基金差别并不是很大。在特色卖点不足的情况下,养老目标基金的发行规模可能会受到相当大的限制。有基金经理预计,国内的养老目标基金将经历较长时间的稳定期甚至低迷期,直到养老目标基金的价值被社会普遍认可时,才会迎来爆发式的大增长。现在业内做的事情是为未来的发展铺路。
【形勢要點:理財投資已成爲上市公司的重要利潤來源】
7月22日,假疫苗事件刷屏朋友圈,繼2016年山東疫苗造假事件之後,再一次引發公衆的恐慌和憤怒。其始作俑者是國內狂犬疫苗第二大生産企業長生生物,其借殼上市不滿三年就驚爆黑天鵝。根據長生生物2017年財報,其銷售費用達5.83億元,比上年增加了152%,解釋是“主要系營銷模式受疫苗流通條例影響推廣費、市場服務費、會議費和運輸費增加所致”。同時,長春長生投資7.5億元的狂苗和水痘技改車間原定于2018年底完工,技改完成後,該公司狂苗年産量將達到1000萬人份。與高企的銷售費用形成鮮明對比的是,針對疫苗的研發費用相形見绌。2017年,長生生物投入的研發費用僅爲1.22億元,但相比2016年4336.60萬元,已經同比增長182.01%。2016、2017年,其研發投入占營收收入的比例分別爲4.26%、7.87%。同樣以疫苗爲主營業務的上市公司天壇生物2017年報顯示,其年度營業收入17.65億元,而銷售費用爲1億元,研發費用爲1.42億元。相比之下,長生生物銷售費用明顯高于同行,而研發投入則比較吝啬。同時,2017-2018年間,長生生物曾發布10多條閑置多余資産管理公告,前後涉及金額超過50億。年報顯示,僅用于購買理財産品的金額就達到20億元。其實,這類上市公司在國內還有不少,不專注于主業,熱衷于投資理財,大玩資本遊戲。據wind統計,2017年共有1221家上市公司有過用閑置資金購買理財産品的行爲,涉及理財産品個數17164個,涉及金額1.35萬億,其中有1099家公司購買金額甚至超過億元。其中,單個上市公司購買理財金額最多的更是達到了近260億元之巨。而他們的理財收入已成利潤的重要來源,對此,著名經濟學家宋清輝認爲,一家上市企業之所以會買這麽多的理財産品,看重的無外乎是理財産品收益較穩定,而這從側面反映出,公司主業增長空間或有限。“若上市公司置主業于不顧,只想著理財産品的固定收益率,說明公司對所屬的行業或其自身發展‘錢景’不樂觀”。
【形勢要點:金融機構對信用債“厭惡情緒”表現明顯】
今天(7月23日),央行開展5020億元一年期中期借貸便利(MLF)操作,利率3.30%與上次持平。今日有1700億元7天逆回購到期,淨投放流動性3320億元。今年6月,央行兩度開展MLF操作,累計投放4035億元。此前7月13日,央行已經續作1885億元MLF。對此,多家機構分析認爲,隨著MLF資金的到位,後續中低評級信用債的需求有望顯著上升,從而帶動中低評級信用債的回暖。不過,具體的市場操作可能會與此不太一致,機構到底會如何配置MLF額度呢?對此,一位銀行資深資管人士表示,“我們接到了央行的窗口指導,幾十億額度確實用掉了。但其配置的不是所謂中低等級信用債,還是投到了城投居多。”“我們也得考慮我們掙錢,那至少不虧錢。不能因爲窗口指導,就去買垃圾債,去買一個民營企業我們完全不認可的債務。”他表示,在當前情況下,銀行大規模的配置債券的可能性不大。“特別是AA以下等級的債,公開評級和我們內部的評級還是有差距的。我們當然會看公開評級,但更多的是根據我們的內部評級,特別像現在這樣一個情況下會更加的謹慎。”由此可見,近兩年多以來,去杠杆力度已對資金市場的取向産生限制作用,金融機構已對信用債市場産生“厭惡情緒”,這其實是去杠杆階段性成果。不過同樣在今日,《人民日報》頭版報道:去杠杆初見成效,我國進入穩杠杆階段。去年以來,我國宏觀杠杆率上升勢頭明顯放緩。2017年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9個百分點。今年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄1.1個百分點。這或許是宏觀政策要進行調整的一個重要信號。央行官員最近寫過文章談從去杠杆轉向穩杠杆的問題,安邦簡報此前也曾經寫過,這或許可以看成是政策要階段性轉向。
【形勢要點:股指期貨交易即將恢複常態化】
股指期貨即將恢複常態化。監管部門領導7月23日上午在2018年第一期期貨公司董事長、總經理培訓班上透露,股指期貨交易即將恢複常態化,各家期貨公司可以進行相關准備工作。不過,該知情人士稱,監管部門並未提及明確時間表。股指期貨交易受限,還要回溯到2015年年中的股市異常波動時期。中國金融期貨交易所宣布了一系列的收緊舉措。2015年9月2日晚間,中金所宣布,自2015年9月7日起,將期指非套保持倉保證金提高至40%,平倉手續費提高至萬分之23,也就是整整上調了20倍。同時,非套期保值客戶的單個産品單日開倉交易量超過10手,就認定爲異常交易行爲。在這樣的限制下,股指期貨市場流動性驟然下跌,也因此出現了多起因流動性匮乏導致的“烏龍指”事件。在市場人士的多番呼籲下,股指期貨終于在2017年迎來了兩次松綁。值得注意的是,2018年以來,監管層也曾公開提到股指期貨交易。6月14日,證監會副主席方星海在出席“2018陸家嘴論壇”期間提到,將創造條件允許境外投資者參與股指期貨。而在此前的5月30日上午,中金所董事長胡政在第十五屆上海衍生品市場論壇上也介紹了股指期貨市場的現狀和發展計劃。
【市場:花旗預計未來十年銅價將會爆發上漲】
虽然全球经济转弱,铜价近期小幅震荡下滑,但市场看好铜价的下一个“黄金十年”。花旗银行在研报中称,过去6周由于多国受到特朗普贸易政策影响铜价下跌,但近期下跌不失为一个长期的买入时机。花旗分析师Max Layton和Tracy Liao认为,铜价未来十年将爆发。正常情况下,预计2022年铜吨价达到8000美元,2028年超过9000美元。花旗还在报告中指出,长期来看铜矿开采难度增大、开采花费越来越高,导致铜价上涨。铜将跑赢其他商品,因为铜的供应增加正在放缓。值得一提的是,中国是铜需求大国,直接影响全球铜的走势预测。WBMS数据显示,2018年1-4月全球铜消费量为799万吨,2017年同期为764万吨。1-4月中国铜需求预计为426.2万吨,较去年总量高出17%,占到全球需求总量的逾53%。这里需要指出的是,铜跟经济周期关联度较强,跟投资、制造业密切相关,中国今年对铜需求的增加是否代表着新一轮的基建投资?这值得持续跟踪。除了“中国需求”之外,市场还认为,新能源相关行业的市场增量可促进全球铜的需求。彭博研究预计,2030年新能源和电动汽车将创造主要的铜需求增量,到时铜需求的年均增速为2.7%。今年6月,西班牙矿业巨头力拓公司因无法自主开发大型的铜矿项目,正筹划收购铜矿资源,力拓预计未来电动汽车和可再生能源行业都将需要大量的铜供应。不过市场还是无法忽视贸易战对铜价的可能打击。花旗认为,在悲观预期下,也就是如果贸易战充分显示其影响,铜价在还未提振时就会下跌。
【市场:不少企业在环保型PPP項目中被套】
红极一时的环保行业,如今正遭遇资本严冬,彼时的高杠杆扩张,此时却成为了企业发展的绊脚石。日前,在全国工商联环境商会举办的“2018中国环境产业高峰论坛”上,原本安排的对话主题是“产业的重任与担当——打赢污染防治攻坚战”,但是,对话嘉宾却将话题“引偏”了,直接谈起了环保企业遭遇的融资困难、债务违约等问题,立即引发共鸣,整个分论坛的讨论主题也转向了环保企业融资难等问题。实际上,从PPP項目单体投资规模快速增大,到今年以来遭遇的融资难,再到债务到期无力偿还而出现债务违约,围绕着现金流,形成了一系列的问题。经梳理发现,在2017年环保企业中标PPP項目业绩排名的前15位中,至少有5家企业将在今年迎来一轮还债期。对此,多位环保业内人士表示,前期拿PPP項目比较“猛”的一些环保民营企业正面临巨大的资金压力,在国家大力去杠杆,融资难度加大的背景下,一些企业已经与资金充裕的央企、国企洽谈,计划变卖项目资产,甚至是公司股份。事实上,环保类PPP項目此前一直是各地政府所大力推动的投资项目,并且很多都保证了项目远期收益。而参与项目的企业除了相信项目外,也同样看重这背后政府的“担保”作用。不过在政策、资金等大环境的改变下,后续资金补给被切断,已进入企业现在纷纷“被套”。换句不太恰当的说法,现在“割韭菜”不仅仅局限于股民,还有最近业绩亏损的外资机构,以及正在参与中的环保型PPP項目企业。
随着贸易摩擦的升级,作为全球最大航运公司的航运巨头马士基也成为了对冲基金攻击的目标。根据此前的预计,今年九月,空头头寸仅占这家丹麦航运公司股票的0.8%。但IHS MARKIT最新数据显示,马士基的空头头寸已经跃升至股本的6%,这也是有史以来的最高水平。JEFFERIES分析师DAVID KERSTENS在接受彭博电话采访时表示,“由于美国对中国进口产品征收关税,这对今年剩余时间内集装箱运费需求的发展产生了很大的不确定性……显然,贸易战势态的升级,进一步影响了跨太平洋贸易往来的风险。”今年以来,马士基股价整体呈下跌趋势,与一年前相比,其股价已下跌37%,市值更是蒸发近三分之一。华尔街见闻在此前的文章中曾提到,分析师普遍削减对马士基的股价展望。新加坡研究机构CRUCIAL PERSPECTIVE的首席执行官兼创始人CORRINE PNG认为,马士基的估值可能会在未来几个月内降至低谷,投资者会避免航运股,除非更多过剩产能被淘汰。此外,路透曾评论称,因供应过剩,全球集装箱航运业陷入了长达十年的低谷,各大航运公司纷纷寻求合作,共同对抗低迷市况。马士基是全球最大的集装箱航运公司,总部位于丹麦哥本哈根,雇佣员工人数超过11万,并控制着全世界五分之一的集装箱船队,并且每年运输的货物价值高达4万亿美元。
【市場:外資機構漸成中國國債活躍玩家】
有外資感慨,“中國國債的頭寸變動,已經成爲時下國際投資者之間交流最多的話題。”中央結算公司數據顯示,截至2018年6月底,境外機構持有9152.57億元中國國債,同比翻了一番。在過去的半年內國債收益率迅速下行,十年期國債年初一度觸及4%的高點,而截至本周已經下行至3.51%,“聰明錢”的價值發現功能已經初現。事實上,不僅是中國國債,外資對中國商業銀行發行的同業存單也非常青睐,截至6月底,境外機構持有中國同業存單2038億元,這一數字爲去年同期的8.74倍。近日,在中央結算公司舉辦的“2018年債券年會”上,中國社會科學院學部委員余永定表示,從理論上而言,外資進入中國市場,可能帶來的最大影響就是“價值發現”,也就說如果外資機構集中投資某種産品可能會給境內的投資者帶來某種啓示。某機構亞太主權債投資主管表示,2018年上半年,包括他們在內的大部分國際投資者對中國債券都有所增持。上海市金融辦市場處副處長曹豔文在2018年債券年會上表示,過去十幾年來債券市場對外開放的步伐一直沒有停下,這從幾個維度可以看出。從發行人的角度來看,從最初只是針對國際開發機構,現在境外非金融企業、境外商業銀行、外國政府、國際性金融組織都已經成功在國內發行了人民幣債券。從投資者角度來說,從最早的三類機構逐步擴展到所有的合格的境外投資者,而且整體投資額度也逐步放寬。從開放産品範圍來看,從最早的債券現券已經擴展到債券的回購、債券借貸、利率互換、發行認購,這個範圍和品種也不斷拓寬。從開放的渠道來看,債券市場對外開放的渠道也非常豐富。有外資表示,包括目前體量最大的就是通過境外機構直聯開戶的模式,以及去年推出的債券通。另外,目前正在嘗試的自貿區債券發行也是對外開放的新路程的一種探索。外資在投資中國債券時,主要通過CIBM(中國銀行間債券市場)這一渠道。
【形勢要點:G20會議各國小心翼翼應對“貨幣戰”話題】
在美国总统特朗普指责中国操纵汇率,让人民币像“石头一样坠落”引发市场担心货币战争之后,美国财长姆努钦随后安抚市场,称不会有货币战。当被问及中国是否可能在持续升温的中美贸易战中利用汇率作为武器,姆努钦回应说:“我不会说那是不是武器,但人民币贬值显然为中国创造了不公平的优势……我们将非常仔细地评估他们是否操纵了汇率。”在去年的《国际经济和汇率政策报告》中,美国财政部并未对包括中国在内的任何一个贸易伙伴国贴上“汇率操纵国”的标签。值得注意的是,在本次G20公报中,各国只是简单地表示“同意维持3月的汇率承诺”。而上一份公报中,各国同意“将避免竞争性贬值,也不会为了竞争目的而瞄准我们的汇率”。值得注意的是,对于美国总统特朗普关于其他国家操纵汇率的说法,惹来多国的不满。德国财长肖尔茨(Olaf Scholz)明言,不同意特朗普对欧盟操控汇率的指控,并指欧盟实行非常理智的措施,而不是通过操控汇率水平,人为地创造经济成果。日本央行行长黑田东彦更称,美国利率上扬及美元走强,均是反映美国经济稳健的现象,而对美国及全球经济而言,这并非负面的现象。日本财务省官员则向路透社表示,虽然美国今年针对的目标是中国及欧洲央行,但考虑到美方用词,日本需要同样小心。他表示,这显示日本央行可能再次向外澄清,日本央行内部讨论货币政策的目标绝非针对汇率。
【形勢要點:市場人士預期貿易摩擦將引發企業違約潮】
對于正在惡化的中美貿易摩擦,投資家羅傑斯表示,曆史上從來沒有任何一方可以贏得貿易戰,不幸的是,特朗普似乎並不清楚,“或者他知道後果,但他可能以爲自己比曆史上的決策者來得聰明,他認爲自己可輕而易舉地贏得貿易戰”。更有甚者,特朗普目前的團隊中也持相同的想法,他們也的確掌握著“開戰”的權力。但實際情況並不會如他們所想的那樣發展。羅傑斯認爲,如果中美貿易摩擦進一步惡化,包括中國在內,最終所有參與者都會倒下,中國將會出現大量企業破産違約,特別是那些與西方有密切業務往來和債務沈重的企業將會受到沖擊。同時,中國監管部門似乎有容許更多違約的迹象。羅傑斯表示,衷心希望中國可以貫徹執行,這對中國以至全球都是好事。但中國將出現的破産違約潮將會震驚市場,“雖然我已有所預期,但相信到時候仍會被嚇一跳,這也將會令許多投資者恐懼。”不過,風雨過後總會有陽光,在貿易摩擦後的“重建”過程中,中國或許會更加強大,“中國的形勢可能會相對比美國更佳,因爲美國的債務負擔相當沈重”。對于貿易摩擦的後續發展,羅傑斯估計會在企業破産違約和熊市的襯托下落幕,“接下來的熊市將會是有生以來最爲慘烈的”。
【形勢要點:全球債券投資者面臨流動性萎縮困境】
當下,全球很多債券交易都越來越難做了。在這背後,是大範圍的流動性減少。交易平台MARKETAXESS的數據顯示,在歐洲企業債及新興市場國債和企業債市場上,用于衡量市場流動性緊張程度的債券買賣價差的中間值今年出現了明顯擴大。歐洲垃圾債的買賣價差今年大漲24%,投資級企業債買賣價差也在擴大。由于美聯儲持續加息、逐步朝著正常化貨幣政策回歸,歐洲央行計劃年底前終止實施國債購買政策,以及中國央行的去杠杆政策,全球流動性整體上呈現減少趨勢。有市場機構表示,自從5月份以來,流動性就變糟糕了,現在的情況依然不佳。流動性趨緊造成交易難度增加,成本攀升。華爾街日報稱,債券交易員們撤出了部分債券倉位,轉向其他資産,使得一些債券衍生品交易出現增長態勢。同時,全球主要國債收益率平坦化的趨勢在擠壓銀行的利潤空間,從而刺激流動性減少。畢竟,對于銀行而言,在接受壓力測試之際向市場提供充足的流動性並不符合他們的最佳利益。流動性降低迫使銀行減少了冒險行爲,從而令他們降低了企業債等風險資産倉位。
【形勢要點:亞洲一些貨幣出現補跌趨勢】
人民币近一个半月的走低,令亚洲汇市也出现了一些转向。自6月13日美联储再次加息以来,美元指数的波动实际上并不大,始终未能有效突破95。人民币在此时开启了补跌,上周跌破6.8,而一些亚洲货币在美元没有明显走高的情况下,也出现了相仿的跌幅。韩元、台币、新加坡元甚至日元等前期顶住了强势美元压力的货币,目前似乎已经开始出现同样的补跌势头。日元也是近来疲弱的亚洲货币之一。尽管此前面对美元升值时表现出了一定的避险韧性,日元自7月11日以来加速贬值,美元/日元一度升破113,其后才受特朗普抨击强势美元的影响有所回落。汇率已经不仅仅是汇率,它代表了投资者对经济风险的预期。亚洲大型经济体在很大程度上同甘共苦。日本、韩国或是台湾均严重依赖全球贸易,尤其是中美之间的中转贸易,而澳大利亚的商品出口,和中国的需求息息相关。英国《金融时报》援引欧洲资管公司AMUNDI外汇主管JAMES KWOK的观点称,考虑到中国在亚洲范围内的经济地位,人民币作为亚洲货币重要的支柱,正在影响着一众货币的走势。人民币贬值后,与中国存在出口贸易竞争的国家,也会处在被动地位。人民币最近的贬值不仅仅是对美元,CFETS指数6月中旬以来急速下挫,目前已经从前期高位的97.85,跌超4%至93.78。
 


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